真是满仓时从来不看股票，空仓天天看股票。自从5月30日半夜鸡叫开始，A股市场出现了十分明显的两级分化行情，垃圾股、题材股倒地，而基金重仓的所谓“绩优蓝筹”股则十分抗跌甚至创出新高，只是最近随着大盘的下跌有所回调。那么，价值投资的时代是不是真的到来了呢？

    如果仔细分析一下当前A股资金面，再分析一下基金，以及基金购买者——基民的特性，很容易得出理性的结论。

    (1) 半夜鸡叫之后的资金面

    印花税调整过后的那几天，由于交易成本的增高，更由于政府对投机态度的明确，各路做庄的游资纷纷慌不择路地撤退，造成垃圾股、题材股纷纷连续跌停；与此同时，一部分散户（比如说俺，其实我十分讨厌某些人把自己不当散户的那些分析文章，散户就是散户）也离开了市场。而另一部分散户，可以说是相当大的一部分，则认为股市风险太大，把资金转移到了基金——注意，我待会会仔细分析这种有问题的心态。

    总体说来，印花税调整后，市场上的资金总量表现为净流出。这从之后的成交量迅速萎缩上，表现得特别明显。但由于大量散户转投基金，反而使得基金有了更多的钱。

    各路资金都走了，基金呢？

    (2) 基金别无选择

    基金与传统的庄家和散户的最大区别，就是基金的投资是被动的，且不以收益最大化为目的，只以总净值增加为目的。

    被动投资指的是基金经理不能以自身的判断决定是否买卖股票。这一点最明显的是跟踪指数ETF类基金，这类基金必须把所有的钱按规定的比例换成指数中的那些股票，新申购资金入帐，则买入，有赎回则卖出。普通的股票型开放式基金则可以选择购买哪些股票，但通常基金条款中都会规定投资股票的净值比例范围，也就是说，它们可以决定购买哪些股票，但不能决定空仓还是满仓。
  
    以净值增加为目的，是因为基金手里的钱最终不是自己的，而是基金购买者的，基金公司的收益，是从总净值中扣除一定比例的管理费用，注意，只和总净值有关，而和最终是亏还是赚无关。所以基金公司的操作，从理论上说，只需要建仓，然后拉高自己的重仓，吸引更多的人申购，一方面增加总净值，一方面获得更多的钱继续拉高，至于出货，平时是不需要考虑的，除非是需要钱来分红或者应付赎回，否则出货只能降低净值，对基金公司有百害而无一利，这和传统的庄家和散户需要出货来兑现收益，是完全不一样的。

    正因为如此，在530之后，当传统的庄家和散户都一致出货时，获得了更多钱的基金只能继续做多。他们当然不会选择那些暴跌之后的品种，因为很难拉起来，对提高净值没有好处。于是对基金来说，唯一的选择就是继续拉高手里的那些重仓股。这就是两级分化行情的根源。

    (3) 被歪曲了的价值投资

    绝大多数基金选择“价值投资”，而不是短期炒作，也是由基金的上述特性决定的。很显然，如果需要买入持有而很少卖出，绩优股显然比消息股题材股更适合。所以在建仓的时候，基金通常会选择价值低估的绩优股票，买入并长期持有。

    问题在于，在这么一场轰轰烈烈的牛市中，所有股票的价格都上涨了太多太多，估值水平早已不低，很多以价值投资为理念的散户都已经选择空仓。但基金不能空仓，于是只好矮子里选将军，在众多高估中选相对低估的品种买入，这就是为什么05年5块的招商银行还是招商银行，大家都不觉得它还能是个什么，而07年20块的招商银行却成了金光闪闪的价值洼地；这也是为什么机构给股票评级时，同样的业绩，在05年和07年会给出完全不同的合理价格。如果大盘涨到10000点，情况还是一样的，只要基金还有钱，就得继续买入，他们会不断上调自己的估值标准以适应市场。

    所以，A股市场上基金的“价值投资”，从根本上说，还是资金推动的，资金的流入推动估值水平的上升，而资金的流出推动估值水平的下降。于是我们进一步去找资金来源——基民。

    (4) 基民的心态

    购买基金是一种理性投资的行为，这是政府宣扬的，也许很多人也是这么认为的，但真的是这样么？
   
    事实上，很大一部分基民购买基金的原始动机是赚钱效应，这和购买股票并无差别。为什么在大牛市中购买基金的长队能排到银行大门外？无非是别人赚到了钱起到了示范作用。最近几周行情不好，没什么人赚很多钱，于是基金开户数降下来了很多，总申购金额想必也下来了。

    另外一部分基民购买基金，则是因为他们认为股票风险大，而购买基金比较安心，收益稳定。说句实话，我实在觉得这种想法没有任何站得住脚的地方，可偏偏人人这么想，530大跌，基金开户数反而暴增到前几日的数倍，大家都把自己手里的股票卖了换成钱买基金，然后基金收完手续费再拿这些钱买股票，于是绕了个圈子，回到了出发点，和自己换几只股票去买没有任何本质区别，最多不过把选股这个累活交给了基金。但在目前的大势下，基金也无外乎去买那些早已不再便宜的蓝筹，而如果大调整真的会来，持有基金和持有股票同样逃不掉洗礼 —— 再次强调，基金不能空仓，即使已经认定从明天开始有百分之两百的可能性出现五十个连续跌停。

    所以，并不是所有的人购买基金，都是准备长期持有，分享国民经济发展的利润，见证大国崛起的。全民投基，真正做到“死了都不卖”的，能有多少？

    (5) 赎回潮 —— 基金的末日

    从05年起，基金开始辉煌，尤其是06年，是个基金都翻番。但我们不应该忘记，这是建立在不断有更多的资金投入到基金的基础上的，基金有了更多的钱，就继续买入重仓股，重仓股的上涨带来净值的提升，带来基金的赚钱效应，同时带来更多的资金投入，如此正反馈循环，带来了奇迹。

    也许这个正反馈循环应该继续下去，但很遗憾的是，它已经没有继续下去了，暴涨的日子不再，人民群众购买基金的热情也退却了很多，接下来的是什么呢？

    政府也许希望一个健康的市场，打击投机，宣扬价值投资，然后股市慢牛，基金也慢牛，可能么？答案很明显，因为过去的辉煌业绩恰恰是慢牛的最大障碍。如今，受一年翻番的赚钱效应影响的人们，受能规避股票风险却能获得收益的思维影响的人们，他们充满着希望，也正是他们持有着基金，把持着基金的命运。在这个上下震荡的市场，超额收益不再，短期风险无比，基民们拿得住么？

    于是只有两种可能。逆水行舟，不进则退。

    一是基金在如今的市场环境中继续创造奇迹，形成新的赚钱效应和新一轮正反馈循环。结果是暴涨。不过在散户普遍冷淡，也没有任何大资金高位入市的前提下，似乎很难。

    二是基金未能创造奇迹，于是基民们开始因失望而卖出，于是基金也不得不卖出股票，净值降低，刺激更多的基民卖出，最终形成赔钱效应和反方向的正反馈循环——赎回潮。结果是阴跌。也许这一条是更有可能发生的吧。

    (6) 现实的情况

    在530下跌之后的下一周，从6月5日起，大盘展开了绝地大反击的行情，其直接原因是政府在半夜鸡叫之后又批了四个新基金，这被看作是政府只是打击投机，仍然支持价值投资的标志。大盘从3400一直涨到了4200以上，之后又回调到如今的3800点，在这个过程中这四个新基金的表现如何呢？

    260110  景顺长城精选蓝筹 -1.90%
    240010  华宝兴业行业精选 -0.83%
    270007  广发大盘成长     -1.61%
    160910  大成创新成长     -5.41%

    上面是7月3日的数据。政府做多的结果是四个新基金在高位接单，其影响是深远的。这一两年，人们对新基金的迷信几乎狂热，甚至不惜干出花费手续费赎回老基金买入新基金的非理性行为。然而现在新基金不败的神话已经被打破了，那么即将出炉的创新型封闭式基金会如何呢？

    让我们拭目以待。